今年以来，机械设备行业逐步走强，1月大幅反弹9%跑赢大盘，部分公司如秦川机床、纽威数控等涨幅均在15%左右，背后的原因与行业基本面拐点显现、国产化进程提速不无关系。

       去年下半年以来，机械行业毛利率环比回升，行业拐点初显。在中国经济复苏、国家持续推动高端制造、智能制造等制造业升级的背景下，机械行业中的通用设备机会凸显，其中刀具、机床等部分龙头企业有望迎来新一轮增长。

       通用设备将率先进入更新周期

       从目前看，2023年PMI指数有望逐步走强，下游需求复苏或驱动资本开支增加，而机械行业中的通用设备将率先进入更新周期。此外，随着技术进步与相关支持政策逐步落地，中高端产品市占率或提升，国内龙头企业有望充分受益于国产替代。

       去年下半年以来，制造业PMI走弱，制造业资本开支相对较为疲软，国内需求承压；而今年Q3以来不同细分板块营收增速表现分化。其中，机器视觉与工控自动化板块受益于1）国产替代加速，市占份额提升；2）下游锂电、光伏等先进制造业景气度较好，业绩增速表现良好；叉车板块受疫情影响渐消、下游景气度恢复等因素影响，增速环比转正；流程行业受益于上游资本开支积极，Q3单季度收入增速同样维持较好水平。

       从毛利率的情况来看，大部分通用设备细分行业表现较为稳定，受到原材料价格回落滞后效应、销售产品结构调整以及销售额增速有限导致规模效应发挥不充足等影响，部分行业毛利率短期承压，而随着大宗商品价格回落预期，叠加下游市场景气度有望边际改善，细分行业毛利率或逐步修复。

       通用设备下游对应包括汽车、家电、电子、食品饮料等在内的几乎所有制造业，其景气度状况会随制造业资本开支波动。另一方面，基于大部分国产通用设备的进口替代在未来3-5年内仍将继续推进，以及产业升级推动的设备更迭，自动化行业又有其自身运行的周期性。以典型的机床产品为例，通过梳理较长时间序列的订单及产量数据，我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为3年半-4年。不同数据所反映的行业拐点不尽相同，时间偏离在6个月内。往后看，通用设备周期有望开启上行通道，叠加自主可控大趋势下带来的国产化率提升，通用设备有望进入新一轮快速增长期。

       机床国产替代受益

       对该板块，卖方机构研判，行业景气周期到来叠加国产自主可控推进，通用设备行业有望迎来触底反弹。不过通用设备细分子行业中众多，其中刀具、机床将率先受益于经济复苏和国产替代。

       机床为工业母机，行业景气与制造业资本开支关联密切，短期关注制造业景气逐步迎来上行拐点。机床作为制造业进行生产加工的必不可少环节，下游应用领域广泛，包括了汽车、通用机械、电子、模具、航空航天、军工等全部制造业，本质是通用工业品，受制造业资本开支影响明显，呈现一定的周期属性。需求端来看，目前制造业需求呈现弱改善，仍处于磨底阶段，按照历史周期及行业领先指标跟踪来看，制造业景气拐点在逐步临近，但具体时点还需后续跟踪确认。边际来看，去年Q4低基数+政策宽信用驱动，Q4板块增速值得期待。

       总量视角下，机床行业呈现周期波动，中国已经成为全球机床大国。根据MIR数据，2021年中国金属加工机床消费额为1847亿元，其中，金属切削、成形机床消费额分别约1233亿元和614亿元。同时，目前中国已经发展成为全球最大的机床生产国和消费国，根据德国机床工业协会数据，2021年全球机床产值为709亿欧元，其中中国机床产值218.14亿欧元，占比为30.8%位居第一，分别领先德国、日本18.1pct、18.2pct；同时，从机床消费看，2021年全球机床消费约703亿欧元，其中中国机床消费额235.88亿欧元，占比34%，消费额占比持续提升，分别领先美国、德国21pct、27pct。从总量视角来看，国内机床行业已经进入成熟阶段，市场规模庞大，且无论消费额还是产值占比均占到全球约三分之一份额。对应机床行业发展阶段，总量视角机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期性波动，中长期行业更多是来自板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档机床的进口替代。

       结合投资来看，国内机床企业的收入体量、产销量与海外龙头差距较大，因此投资者可选择国产替代空间大、技术能力强、营收增长较快、产能处于持续释放的公司。以德马吉森精机和国内C公司做对比，2021年德马吉森精机实现营收219.45亿元，全球销量11574台；而C公司2021年营收2.54亿元人民币，销量126台，未来成长空间可观。后者最近四年营收增速均保持在30%左右，是国内数控机床领军生产商，随着产能释放业绩弹性较大。

       工业刀具逐步赶超日韩产品

       具体说来，工业刀具属于耗材，率先受益于工业补库存。近年来国产刀具需求旺盛，工业刀具国产替代进程持续推进。根据中国机床工具工业协会数据，2015年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降，由当年的37.2%下降到2021年的28.9%。刀具产品本身技术迭代不快，国内企业已掌握后发优势，目前正是国产替代较好的时间窗口，投资者可关注其中国产化比例较低、技术水平高、毛利率较高的相关公司，例如板块中的A公司具备较高的技术水平，研发投入较高，最近5年的净利润复合增长率超过30%，营业毛利率持续维持在30%左右。

       再如B公司，最近四年中除了去年外，其余三年净利润平均增速超过40%。公司中高端刀具性能较为优秀，逐步赶超日韩产品，性价比较高，未来在国产替代中将受益。

       原料成本下降，机械行业毛利率得到改善

       从历史经验看，新的补库存周期或将在今年下半年到来。当前我国经济复苏的大背景下，刚公布的1月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。

       受益于上游原材料价格下跌，去年中信机械行业毛利率开始出现明显回升，成本端压力大幅缓解，体现较积极的信号。机械行业受原材料成本影响也较大，在其营业成本构成中，原材料平均占比超过60%，如工程机械龙头三一重工、徐工机械等原材料占收入比重均超过60%。

       数据显示，去年三季报中信机械行业毛利率22.48%，环比已经逐步回升，这反映了随着原材料价格下跌，机械行业毛利率逐季改善迹象明显，成本端压力逐步减轻。不过，由于去年经济偏弱，机械行业毛利率仍没有恢复到2019年的水平。

       同时，近期部分机械行业上市公司的年报预告较为靓丽。如山推股份预计去年实现净利润6.05亿元至6.82亿元，同比大增255%～300%；安徽合力预计去年净利润同比增长40%～52%；浙江鼎力预计去年净利润同比增长39%～50%。

       不过对比其他行业，机械设备行业2022年表现相对较弱，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第21，排名相对靠后。估值方面，从横向来看，机械设备行业动态市盈率为24.2倍，在申万行业中处于中位数水平。从纵向来看，机械行业估值处于较低点。从各个子行业来看，轨交设备和工程机械市盈率最低，而这恰好是今年行业复苏和估值修复的机会所在。

       除了国内复苏，机械行业也在大力拓展海外市场。去年工程机械海外市场持续向好，销量持续稳步增长，预计今年海外市场仍将维持较快增长态势。协会数据显示，去年我国挖掘机出口量持续稳步增长。26家挖掘机制造企业共计出口挖掘机109457台，同比增长59.8%。从企业方面看，三一重工、中联重科等工程机械企业海外收入去年均取得亮眼成绩。前三季度，三一重工实现国际销售收入258.8亿元，同比增长43.7%，较上半年提升10.8个百分点。

       自去年底以来，随着防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达等政策面利好不断，制造业产能扩张势头依然较强，企业的盈利修复有望加速。因此2023年，制造业景气度触底回升是大概率事件，机械行业有望迎来一波估值修复行情，一方面源于景气复苏带来业绩上修；另一方面源于政策端和自身附加值提升带来估值提升。

       （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

来源：证券市场红周刊、认是、贤集网

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